民生策略 李少君
核心邏輯和觀點
1. 政策助跑，國企改革進入加速度
“三個有利于”進一步明確改革標準，國企改革提升為今年深改的第二項任務，防止國有資產流失等重要文件的發布掃除改革一大障礙，目前已有25個省市發布改革意見和具體方案，改革進程加快。
2. 國企改革關注兩大方面：區域和改革方式
1)從區域看，存在明顯區域特征，關注北上廣和蘇皖魯；2)從改革方式看，混合所有制是國企改革重中之重，資產證券化是混合所有制經濟改革主流方式。
3. 掘金“國企改革+”，把握六條投資主線
我們短期看好區域版國企改革，中長期看好國企改革+“一帶一路”“中國制造2025”油氣、電力、金融改革，梳理六條投資主線：1)區域版國企改革：關注具有區域戰略和區域經濟特點的國企；2)國企改革+“一帶一路”：關注基建行業龍頭和具有技術優勢的企業；3)國企改革+“中國制造2025”：聚焦積極轉型的傳統企業、高端制造業龍頭；4)國企改革+油氣改革：關注中上游企業并購重組、研發型企業強強聯合；5)國企改革+電力改革：布局具有成熟銷售渠道的地方電網公司和發電企業，具有集團資產注入承諾且業績良好的電力公司；6)國企改革+金融改革：聚焦具有轉型預期、積極布局互聯網金融、具有轉板預期、具有混改深化需求、人力成本高但仍未進行股權激勵的國企。
4. 國企改革概念股推薦系統自上而下梳理投資標的
使用國企改革概念股推薦系統，從企業基本情況(區域、改革預期)、經營狀況(盈利、估值、資本結構)、技術指標三方面因素出發，梳理20只股票標的(三元股份、上海機電、航天機電、北京城鄉、老鳳祥、粵水電、中國重汽、格力電器、江淮汽車、同仁堂、太極股份、廣汽集團、中國醫藥、中遠航運、國藥股份、現代制藥、中國電建、銀座股份、廣百股份、太極集團)。
5. 行業研究自下而上梳理投資標的
結合我院研究員分析，梳理30只標的(上海機電、沈陽機床、廈工股份、四川長虹、啟源裝備、桑德環境、華光股份、王府井、重慶百貨、小商品城、中體產業、五糧液、中新藥業、建發股份、南國置業、北京城建、振華科技、上海貝嶺、天地科技、大同煤業、中國重工、海格通信、中航電子、中航資本、恒天天鵝、金龍汽車、東風科技、揚農化工、石油濟柴、中色股份)。
風險提示：國企改革進程未達預期、企業業績未能兌現
繼各省市國資委[微博]發布改革意見后，上海、廣州等省市先后出臺改革具體實施方案，改革進程有望加快。7月中旬習近平提出推動國企改革的“三個有利于”，改革方向進一步明確。防止國資流失等配套文件的出臺為國企改革掃除一大障礙，改革前景更加明朗。據稱，混合所有制改革、員工持股、國資委[微博]的職責、央企劃分等具體方案內容近期將進行審議。在市場震蕩背景下，改革進程積極推進，改革政策頻出，國企改革迎來機遇。
混改是國企改革重要方向，資產證券化是混改重要途徑。短期看好區域戰略版國企改革，中長期看好國企改革+“一帶一路”“中國制造2025”油氣、電力、金融改革相關投資機會，我們梳理六條投資主線：1)區域版國企改革：關注具有區域戰略和區域經濟特點的國企；2)國企改革+“一帶一路”：關注基建行業龍頭和具有技術優勢的企業；3)國企改革+“中國制造2025”：聚焦積極轉型的傳統企業、高端制造業龍頭；4)國企改革+油氣改革：關注中上游企業并購重組、研發型企業強強聯合；5)國企改革+電力改革：布局具有成熟銷售渠道的地方電網公司和發電企業，具有集團資產注入承諾且業績良好的電力公司；6)國企改革+金融改革：聚焦具有轉型預期、積極布局互聯網金融、具有轉板預期、具有混改深化需求、人力成本高但仍未進行股權激勵的國企。
我們推出國企改革概念股推薦系統，自上而下，結合企業基本情況、經營業績、技術指標三方面梳理20只國企改革標的。自下而上，結合我院行業研究員分析梳理30只國企改革標的。
政策助跑，改革進入加速度
從中央層面，進一步明確國企改革目標和方向。2015年是國企改革不斷推進的一年。5月18日出臺《關于2015 年深化經濟體制改革重點工作的意見》(后文簡稱《意見》)，包括了8個方面39項任務，國企改革“1+N”頂層設計逐漸明晰，其中“1”為深化國企改革指導意見，“N”指實施配套文件。《意見》中提到國企改革的三大方向和兩個體制改革(油氣、電力體制改革)。
6月5日，中央深化改革小組發布《關于加強和改進企業國有資產監督防止國有資產流失的意見》、《關于在深化國企改革中堅持黨的建設的若干意見》兩個重要文件，有助于解決國資流失關鍵問題，為國企改革摒除一大障礙，改革前景更加明朗。
7月中旬，習近平總書記在吉林省考察調研期間對國企改革提出“三個有利于”，“有利于國有資本保值增值，有利于提高國有經濟競爭力，有利于放大國有資本功能”進一步明確國企改革目標和標準。據稱，混合所有制改革、員工持股、國資委的職責、央企劃分等具體方案內容近期將進行審議。從地方層面，首批國企改革試點順利落地，地方國企改革方向、方式得到明確。5月25日，國務院國資委發布《國務院國資委2015年度指導監督地方工作計劃》，指出要加強對地方國資委進行混合所有制改革情況的指導和監督，為各地方政府積極推進國企改革指明方向，目前已有25個地方國資委不斷發聲，改革進程不斷加快。
國企改革關注兩大方面：區域和改革方式
(一)聚焦北上廣、蘇皖魯
2013年12月17日，上海率先領頭進行國企改革，天津、廣東、江蘇后續出臺改革意見和實施方案。2015年6月11日，上海市浦東新區正式發布浦東國資國企改革“18條”，國企改革積極推進。從首批試點看，北京、安徽數量較多。2014年7月，國務院啟動中糧等6家集團作為第一批央企改革試點，試點集團旗下上市公司20家，其中北京9家，安徽3家，上海2家，廣東2家，北上廣數量過半，北京、安徽數量居前列，北京尤其居多。
從改革需求看，為盤活國資，北上廣及周邊地區國資產業集中，改革動力較強。新一輪國企改革啟動前，“長江三角洲”國資占比為30.3%，“京津冀”占比10.5%，“珠三角地區”占比9.28%，北上廣地區國資集中，單個省市江蘇國資遙遙領先，安徽、山東居全國前列。為盤活存量國資，北上廣及周邊地區國企改革動力較大。
企業數量上，北上廣占多，魯皖蘇隨后，關注京皖魯改革進程。我們推出的國企改革概念股推薦系統的樣本顯示，超過45%存在改革預期的國企上市公司集中于北上廣，分別為17%、16%、12%，江蘇、安徽、山東緊隨其后，分別為6%、6%、7%。其中目前僅上海、廣州、江蘇出臺實施方案，北京、安徽、山東還未出臺，其改革進程值得關注。我們認為先行試點和區域將有明顯的先發優勢，有利于中央和地方政府對國企改革做出引導和調整，從而明確后續改革方向，規模化帶動當地其他國有企業或周邊城市的改革進程。對積極推進改革進程、體現改革力度的江蘇、上海、廣州國企改革值得布局。對未提出具體實施方案但改革動力較強的北京、安徽、山東值得關注。
(二)國改重中之重：混合所有制
《意見》中明確提出“推進國企國資改革，出臺深化國有企業改革指導意見，制定改革和完善國有資產管理體制、國有企業發展混合所有制經濟等系列配套文件”，“毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展，激發非公有制經濟活力和創造力。”混合所有制經濟也符合《意見》中的“持續簡政放權”改革方向，混合所有制的重要性可見一斑。
企業面，企業提高效率需要混合所有制。為增強國企競爭力和活力，混合所有制是企業治理中培養企業競爭力最直接的一環。有了民間資本的參與，企業的經營將更注重收益，多元化的股東也將增強對企業的內部管理和外部監督，促進經營效率的提升。
資本面，“管資本”需要混合所有制。在此次國企改革中，國資委明確了由管人、管事、管企業到管資本的角色轉變，混合所有制有助于增強國有資本流動性，使流動釋放的資本能夠投向基礎建設和新興產業等領域，提高資本使用效率，促使國資增量發展。國資絕對控股的混合所有制有助于擴大國資實力、控制力，避免造成國資流失。
改革進度看，多地國企改革思路中都提到積極推進混合所有制。目前已有重慶、安徽、四川、江蘇等25個省市國資委出臺地方國企改革相關文件，多方面顯示混合所有制在國企改革中的重要地位。
(三)混改最大風口：資產證券化
實現混合所有制經濟有多種途徑，我們總結主要有三大方式：資產證券化、引入戰略投資者、股權激勵制度，其中資產證券化將是最大風口。
提高資產證券化率適用范圍更廣。其一引入戰投的適用范圍有限，為避免國資流失，存在品牌代理困境、技術難題、商業模式等企業發展問題的國企才會有望引入戰投；其二管理層股權激勵及加大員工持股的使用范圍亦有限，當企業高層管理者薪酬明顯低于市場平均水平，或人力資源成本為主要成本的國企行業才有動力進行股權激勵；其三資產證券化率試用范圍較廣，提高資產證券化率能通過集團資金注入、整體上市、借殼上市、并購重組等多種手段實現企業混合所有制，最終達到提高企業效率的目的。目前資本市場流動性寬松，相比引入戰投和股權激勵，提高資產證券化有更好的市場基礎進行落實操作。
從改革試點看，資產證券化是改革主流。首批央企改革試點啟動時，當時中央頂層設計尚未明確，地方政府處于摸索嘗試，此時試點明確的改革方案設計和實行預期往往能透露國企改革的方向。從改革試點旗下的20家A股上市公司看，9家具有資產證券化較強預期，資產證券化是主流改革方式。
從地方改革進程看，提高資產證券化率是國企改革目標之一。多地國資委已明確將資產證券化率納入其國企改革目標。北京、廣東、浙江設定2020年省屬國有資產證券化率分別要達到50%、60%、75%，重慶致力于80%以上的競爭類國有資產實現資產證券化，而目前上海的國資證券化率僅38%左右，廣東為33%左右，提升空間較大。
掘金“國企改革+”，把握六條投資主線
國企改革主題日益受到市場關注，市場寬幅震蕩背景下，國企改革指數仍顯著跑贏大盤。結合“三個有利于”，此次國企改革的目標主要有兩方面：其一優化資源配置，促進新興產業發展；其二完善企業治理結構，提高傳統產業企業經營效率。基于國企改革目標的投資機會將受益。由此梳理六條投資主線，短期看好區域戰略版國企改革，中長期看好國企改革+“一帶一路”“中國制造2025”油氣、電力、金融改革。
(一)國企改革+區域
國企改革促進區域戰略。首批央企改革試點中，數量上北京區域明顯較多。2013年12月17日，上海國資委正式發布《關于進一步深化上海國資改革促進企業發展的意見》，率先領頭進行國企改革。后續天津、廣東、江蘇后續出臺改革意見和實施方案，改革推動較快。率先改革省市有助于區域戰略推進，關注區域戰略，布局國企改革。
結合區域特點，布局國企改革。根據2014年中國城市金融中心指數，廣州(42.81)位居第四，與前三名的上海(130.25)、北京(111.20)、深圳(73.05)相距甚遠，廣州金融業在產業績效、機構實力、市場規模等方面都較弱。廣州國資委在改革實施方案中提出“232”金融戰略，促成2家金融控股平臺、3家銀行、2家證券公司做大做強，區域特點在改革中得到體現。我們認為，在考慮盤活存量國資的情況下，結合北京、上海、廣州、江蘇、安徽、山東地域經濟特點進行的國企改革將成為布局重點。
案例：山東國資委密集召開工作會議
近期山東各市國資委密集召開年中工作會議，部署下半年改革重點。其中：1)7月21日，濟南市國資委明確市屬國有企業發展思路，立足化解歷史難題，積極推進濟南大易造紙公司等企業實施戰略重組；立足增強活力，完善中國重汽集團等企業技術中心功能，推進全面創新；2)7月22日，濰坊市國資委召開市管企業負責人會議，會議核心內容為：與市管企業簽訂2015年經營業績考核責任書。并要求推進濰坊港集團組建、做好業績考核工作、加快建立現代企業制度等8項深化國資國企改革工作；3)7月22日，菏澤市國資委召開經濟運行分析會，要求加快建立規范的法人治理結構，發展混合所有制，提升國有資產保值增值。
案例：上海浦東新區18條——國企區域改革最前沿
2015年6月11日，上海浦東國資委發布國企改革“18條”。統計數據顯示，浦東新區企業國資總量約占上海全市的9.2%，占區縣級35.5%，其中直屬企業22家，國資總量達到1349億元。該方案結合了浦東實際情況，在“上海國資國企改革20條”的基礎上制定。該方案提出了若干企業的具體改革措施，首批上海直屬公司改革方案初顯端倪。
“18條”包括三個重點：1)優化國資布局，布局服務自貿區與科創中心建設，滿足浦東生產力布局要求；2)集團重組再定位，包括將南發集團劃入浦發集團，進一步強化投融資和城市建設功能；將海洋高新公司并入港城集團，重組后成為區級國資在臨港主城區唯一的基礎開發、城市建設和產業集聚載體等。3)分類“管資”。浦東新區將對浦東科投公司進行分立改制，分為新科投公司和新興產業投資公司。新科投公司將專注于IC、生物醫藥等行業的并購重組，新興產業投資公司則定位于功能性科技創業投資平臺，服務科技型中小微企業成長。
案例：廣州國企改革——最市場化改革
5月29日，廣州國資委發布《廣州市委廣州市人民政府關于全面深化國資國企改革的意見》(下稱“《廣州國改意見》”)，廣州國企改革正式開啟。
意見主要包括三方面：1)市屬企業整合重組。使目前130多戶調整至40戶左右，使市屬國有資產的 80%集中到戰略性新興產業、先進制造業與現代服務業、基礎設施與民生保障等關鍵領域和優勢產業的二十戶大企業集團。2)競爭性領域市屬企業上市規劃。20戶左右中等企業和5家金融企業通過主板或新三板上市。《廣州國改意見》明確提出“至2020年，競爭性領域的市屬企業全部實現整體上市或至少控股一家上市公司”。目前廣州市市屬國企上市公司有21家，其中A股15家，H股6家。A股15家上市公司中，除粵傳媒(002181.SZ)和穗恒運A(000531.SZ)兩家實際控制人分別為廣州開發區管委會和廣州市國有經營性文化資產監督管理辦公室外，其余13家實際控制人均為廣州市國資委。3)整體提升資產證券化率。廣州國資委提出資產證券化率要從目前大約20%達到70%，2017年將超過70%
(二)國企改革+“一帶一路”
國企改革有利于推進“一帶一路”，利好基建行業龍頭。據統計，除去社會服務和零售餐飲，17.9%的國企分布于建筑、交通、機械等基建行業，且行業巨頭較多，改革需求較強。“一帶一路”所推進的沿邊國家地區基礎設施薄弱，國企改革將進一步強化我國的比較優勢，加快同周邊國家和區域的互聯互通建設。
國企改革有助于企業滿足“一帶一路”要求，聚焦技術類行業國企的整合。“一帶一路”初期主要以大規模基礎設施建設為主，后續有望迎來資源能源開發及全方位貿易服務來往等產業鏈和多行業的投資機會，所以需要企業做到資源優化配置及產業升級。“一帶一路”戰略主要依托工程項目，因此對國企的資本和技術提出更高的要求，需要進行技術和資源間的整合，通過資產證券化的手段做到公平、高效、合理、快速地實現資源的重新配置，改善優化產業格局，強化市場優勢，建筑、交通、機械、鋼鐵、船舶等“走出去”的技術類行業將出現投資機會。
案例：中國電建——戰略高度契合者
中國電建是一家具有悠久海外業務經營歷史的國際工程承包商。2014年全球最大250家國際承包商排名中位列中國企業第三，業務和市場布局高度契合“一帶一路”戰略。截止2014年底，公司已在“一帶一路”區域內擁有在建項目223個，合同總額232.78億美元，占海外新簽訂單的27%。近期公司將簽訂中巴經濟走廊簽署后的首個“優先實施項目”。截止目前，中國電建已收購中水顧、北京設計等8家實力雄厚工程設計企業，進一步整合公司內部資源，擴展產業鏈，鞏固其龍頭地位。
(三)國企改革+“中國制造2025”
2015年7月20日，召開工業和信息化系統年中電視電話會議，繼國家制造強國建設領導小組成立后，具體部門分工和地方各省市推動方向得到進一步明確，中國制造2025有望進入統籌規劃和具體實施階段，后續政策有望陸續出臺。
國企改革助跑高端制造等新興產業，布局積極轉型的傳統行業國企。人力成本及土地成本的提升將推動制造業產業升級，紅利喪失后，我國中低端制造業發展空間受限，倒逼產業鏈向高端智能制造延伸。為占據產業鏈高端市場，“中國制造”正在逐漸向高鐵、核電、船舶等高端領域轉型，國企改革將有助于國有資本集中到新興產業，積極轉型的傳統行業企業將受益。提升企業研發，智能制造行業龍頭迎來契機。7月21日，國家工信部公布了2015年智能制造試點示范項目名單，智能制造行業將得到重點發展，國企改革的推進將有利于提升企業研發能力。信息技術、電氣設、汽車、機械、軍工等科技或高端制造業的行業龍頭均由國企占據，高端制造行業龍頭有望受益。
案例：中國重工——特種船舶制造商
中國重工是國內研發生產體系最完整、產品門類最齊全的船舶配套設備制造企業，業務貫穿整個船舶配套業的價值鏈。2015年1月，全資子公司大船重工收購大連大洋船舶，旨在大力發展技術含量高、附加值高的特種船舶。收購后，大洋船舶有望增加特種船舶產能。市場預期中國重工有望成為軍工科研院資產注入的上市平臺。
(四)國企改革+油氣
2015年兩會政府工作報告中，明確提出要深化國企國資改革，其中包括油氣體制改革。據悉，油氣改革方案目前也正在制定中，有望今年三季度出臺，油氣改革迎來催化。
油氣改革沖擊中上游，布局國企并購重組。《意見》中強調，要研究提出石油天然氣體制改革總體方案，在全產業各環節放寬準入。目前油氣中上游基本由中石油、中石化[微博]等國企占據，下游由小型地煉企業和私營加油站組成。油氣改革主要包括推動油氣價格市場化、打破原油進口壟斷、油品質量升級三方面。其中價改和原有進口放寬必然引入市場競爭，對中上游企業造成沖擊，促使其通過并購重組的方式加強議價能力。
自主創新能力不足，關注國企強強聯合。盡管我國在滾動勘探開發及開采技術、發電輸電等方面具有國際優勢，但隨著勘探難度的加大，關鍵技術在理論和實踐上需要突破，國企改革引入多元化股權、強強聯合將有利于提高油氣企業的研發能力。
案例：石化機械——未來石油機械之星
石化機械，更名前為江鉆股份，是國內最大的石油鉆頭制造商，主導產品國內市場占有率一直保持80%以上，國際市場占有率仍有25%。2014年9月17日公司公布定增預案，計劃募集不超過18億元向中石化集團收購其持有的中石化石油工程機械公司100%股權，7月10日完成募集，中石化石油機械業務借此整體上市，由此7月9日公司更名為石化機械。此次專業化重組最大亮點為釋放石化機械和中石化石油機械協同效用，市場化機制提升經營效率。自2014年9月28日至5月6日期間，股價由15.8元上漲至27.28元，漲幅高達73%。歷經股災以后，7月10日完成股權收購，股價開始出現明顯反彈。鑒于石化機械股價走勢，我們認為在強強聯手改革模式下，未來有望油氣重組的企業在發布籌劃重組事項之時即有投資機會。
(五)國企改革+電力
2015年3月15日， 國務院發布《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》，核心內容是確立電網企業新的盈利模式，亮點在于放開配電側和售電側的增量部分，電力市場和電價競價進一步市場化。
市場化機制推動國企改革，布局具有成熟銷售渠道的地方電網和發電企業。售電市場放開將有利介入售電市場，地方電網企業和發電企業將直接受益。地方電網企業和發電企業多為國有控股公司，在售電市場競爭加劇的背景下，具有成熟的銷售渠道的地方電網和發電企業將利用國企改革契機，增強企業經營效率和市場競爭力。
關注兼有集團資產注入承諾和電力資產盈利的國有企業。電力集團存在控股多家電力公司的情況，集團內曾對資產規模進行多渠道統計，大量國有企業仍有外延空間，就此集團公司提出注資承諾，從而達到解決同業競爭和明確不同上市平臺定位的目的。自2012年后，火電回歸正常盈利，水電保持較高盈利水平，較高盈利水平是國資保值增值的前提條件，從而有望迎來資產注入。在新電改預期下，盈利水平還有提升空間，未實現的資產注入承諾有望逐步實現，國企改革有望落地。
案例：華銀電力——電改重組先行者
華銀電力隸屬中國大唐集團公司，實際控制人為國務院國資委。2006年，大唐國際承諾將在華銀電力股權分置改革方案通過后3年內逐步實施大唐集團在湖南的電力資產整合計劃，積極促成湖南地區優質電力資產逐步注入華銀電力。2014年6月27日，大唐國際重申承諾，華銀電力將在2017年6月30日前以非公開定向增發股票的形式完成向大唐集團購買大唐集團在湖南地區的優質電力資產。2015年1月31已啟動一部分，華銀電力發布重大資產重組方案。近期7月16日，公司公告將公開掛牌轉讓大唐懷化石煤資源開發有限公司100%股權及全部債權。2014年6月27日，華銀電力復牌后股價由3.03上升至4.82，漲幅達60%。1月31已啟動后，后期股價開始巨幅攀升，6月5日，股價達到14.14元。鑒于華銀電力資產重組前后股價反應歷程，我們認為未來有望進行資產重組的電力公司在宣布資產注入方式停牌之前即存在最佳買入機會。即使未在最佳時機上車，在發布資產重組后上車亦可為。
(六)國企改革+金融
金融業國企改革拉開大幕。目前已有交通銀行公告其深改方案得到國務院審批，招商銀行公告公司第一期員工持股計劃(草案)獲得本公司職工代表大會審議通過，民生銀行、北京銀行均正在推行員工持股計劃。新興產業的發展和其他行業混改還需依托金融業和資本市場，金融業的國企改革將相繼跟上。
金融改革帶動國企改革，聚焦積極轉型、布局互聯網金融、具有轉板預期的國企。在《意見》8個方面中明確提到推進金融改革，健全金融服務實體經濟的體制，主要內容包括兩方面：其一金融業健康發展，包括制定全銀行業監管體制機制等改革方案；其二完善資本市場，推進市場化，主要包括推動利率市場化改革，探索建立多層次資本市場轉板機制等。我們認為，隨著金融改革的推進和落實，有關傳統銀行轉型、布局互聯網金融、具有轉板預期的國企將積極進行改革，以滿足金融改革要求和應對金融改革所帶來的沖擊。
從改革需求看，布局具有混改深化需求的企業。面對金融新業態的出現，利率市場化加速，目前金融國企的服務已跟不上市場需求步伐。以建設銀行和交通銀行為代表的國有銀行，已具有多元化股權結構，具備混合所有制經濟的基本特征，但經營效率仍有待提升。改革后交行的國有持股比例為30.95%，而四大行國有控股比例仍超過50%，金融業混改仍有空間。
從行業特性看，股權激勵是混改深化第一步，關注人力成本高但仍未進行股權激勵的企業。金融業的服務屬性決定了其人力成本將是企業的主要經營成本，股權激勵是統一員工個人目標與公司經營目標的最佳手段，從長期角度達到激勵目的，有利于提高企業經營效率，人力成本高但未進行股權激勵的企業存在改革空間。
案例：交通銀行混合所有制改革——銀行業國改先鋒
交通銀行改革積極推進。2015年6月16日，交通銀行發布公告，交通銀行深化改革方案已獲國務院批準同意，改革方案主要涉及相關股權結構和公司內部管理機制。6月29日，獲批受讓華英證券33.3%股權。
探索管理層股權激勵和員工持股制度是最大混改亮點。交通銀行已具備混合所有制經濟的基本特征，國有資本持股54%、社會資本和海外資本共同持股46%，此次改革方案意圖明顯，旨在提升經營效率。國改催化，股票市場表現搶眼。5月18日至6月16日期間，交行A股累計漲幅34%，占據上市銀行漲幅之首。后因6.16市場大跌及銀行板塊集體“跳水”，遭遇大幅下跌，但受到受讓華英證券股份影響，股價近期得到提振。我們認為隨著交行深改方案落地，其他已具備混合所有制特征銀行有望借鑒交行經驗進行深化改革，銀行業有望迎來二次革命，建議在相關政策發布前后積極介入，即使有小幅調整，也是買入時機。
國企改革概念股推薦系統自上而下梳理投資標的自上而下，我們從企業基本情況(區域、改革預期)、經營狀況(盈利、估值、資本結構)、技術指標三方面出發，設置不同權重，構成國企改革概念股推薦系統。
國企改革概念股推薦系統包含170家具有改革預期的國企改革概念股原始樣本。對涉及三方面的相應因素設定基礎權重，以此為標準進行綜合評分，并在基礎權重上進行調整，對各因素進行敏感性分析，最終梳理20只股票作為穩定投資組合標的(如表3)。
本文此部分所涉及的上市公司案例及相關標的梳理不代表投資建議；具體投資建議，請以我司相關行業和公司研究報告為準。
行業研究自下而上梳理投資標的
我們自下而上綜合我院研究員的觀點，重點梳理出30只股票標的，匯總如下：
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